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雷曼兄弟的倒闭:案例研究

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雷曼兄弟于2008年9月15日申请破产,倒闭时是美国第四大投资银行,在全球拥有25,000名员工,拥有6,390亿美元的资产和6,130亿美元的负债。次贷危机席卷了整个金融市场,造成了约10万亿美元的经济损失,雷曼银行成为2007-2008年金融危机过度的象征。

在本文中,我们将探讨导致雷曼兄弟倒闭的事件。

一 要点

雷曼兄弟最初只是一家干货商店,但最终涉足商品交易和经纪服务。

该公司经历了许多挑战,但最终因次贷市场崩溃而倒闭。

雷曼兄弟在2000年代初首次涉足抵押贷款支持证券领域,随后收购了五家抵押贷款机构。

该公司连续多次亏损,股价下跌。

雷曼兄弟于2008年9月15日申请破产,资产为6,390亿美元,债务为6190亿美元。

二 雷曼兄弟的历史

雷曼兄弟公司的前身是一家杂货店,由德国兄弟亨利-雷曼、伊曼纽尔-雷曼和梅耶-雷曼于1844年在阿拉巴马州蒙哥马利创办。农民用棉花支付货款,公司由此进入了棉花贸易领域。亨利去世后,雷曼兄弟将业务范围扩大到商品交易和经纪服务。

在随后的几十年里,随着美国经济发展成为国际强国,雷曼公司也随之蒸蒸日上。但雷曼多年来也面临着许多挑战。该公司经历了1800年代的铁路破产、经济大萧条、两次世界大战、1994年首次公开募股被美国运通分拆时的资金短缺、以及1998年的长期资本管理公司倒闭和俄罗斯债务违约。

尽管雷曼兄弟有能力在过去的灾难中幸存下来,但美国房地产市场的崩溃最终让雷曼兄弟跪倒在地,因为事实证明,雷曼兄弟轻率地进军次贷市场是灾难性的一步。

该公司与许多其他金融公司一样,涉足抵押贷款支持证券和担保债务。2003年和2004年,随着美国房地产泡沫形成,雷曼兄弟收购了五家抵押贷款机构,以及专门从事Alt-A贷款的 BNC Mortgage 和 Aurora Loan Services,这些贷款是发放给没有完整文件的借款人的。

起初,雷曼兄弟的收购似乎很有先见之明。从2004年到2006年,雷曼的房地产业务使资本市场部门的收入激增了56%。2006年,该公司证券化了1,460亿美元的抵押贷款,比2005年增长了10%。从2005年到2007年,雷曼每年的利润都创下新高。2007年,该公司宣布净利润为42亿美元,收入为193亿美元。

巨大的误判

2007年2月,雷曼兄弟的股价达到创纪录的每股86.18美元,市值接近600亿美元。但到了2007年第一季度,美国房地产市场的裂缝已经开始显现。次级抵押贷款违约率开始上升至七年来的最高点。2007年3月14日,在因担心违约率上升会影响雷曼盈利能力而导致股价创下五年来最大单日跌幅的第二天,雷曼公布了第一财季创纪录的收入和利润。财报发布后,雷曼表示,房屋拖欠率上升带来的风险已得到很好的控制,对公司的盈利影响不大。

结局的开始

2007年8月,随着贝尔斯登两家对冲基金的倒闭,信贷危机爆发,雷曼股价大幅下跌。当月,公司裁撤了1,200个与抵押贷款相关的职位,并关闭了BNC部门。

它还关闭了Alt-A贷款机构Aurora在三个州的办事处。尽管美国房地产市场调整势头强劲,雷曼兄弟仍然是抵押贷款市场的主要参与者。

2007年,雷曼承销的抵押贷款支持证券比其他任何公司都多,积累了850亿美元的投资组合,相当于其股东权益的四倍。2007年第四季度,随着全球股市创下新高,固定收益资产价格出现暂时反弹,雷曼兄弟的股价也随之反弹。然而,该公司并没有利用这个机会削减其庞大的抵押贷款组合,事后看来,这是其最后的机会。

奔向失败

2007年,雷曼兄弟的杠杆率高达31倍,而其庞大的抵押贷款证券投资组合使其极易受到市场状况恶化的影响。2008年3月17日,由于担心雷曼兄弟将成为贝尔斯登临倒闭后的下一个倒闭的华尔街公司,雷曼股价暴跌近48%。

到了4月份,在发行优先股(可转换为雷曼股票,价格比同时发行的价格高出32%)获得40亿美元收益后,人们对该公司的信心有所恢复。然而,随着对冲基金经理开始质疑雷曼抵押贷款组合的估值,雷曼股价再次下跌。

2008年6月7日,雷曼兄弟宣布第二季度亏损28亿美元,这是自美国运通分拆以来的首次亏损,雷曼报告称,截至6月12日,该公司又从投资者那里筹集了60亿美元。据大卫-P-贝尔蒙特(David P. Belmont)称,”该公司还表示,已将其流动资金池提高到约450亿美元,总资产减少了1,470亿美元,住宅和商业抵押贷款风险降低了20%,杠杆率从3倍降至25倍左右”。

自救太少、太晚

雷曼兄弟在破产前也尝试过自救,采取一些措施,但太少、太晚了。2008年夏天,雷曼兄弟的管理层向一些潜在合作伙伴提出了邀请,但都没有成功。2008年9月第一周,全球股市暴跌,该公司股价暴跌77%,因为投资者质疑首席执行官理查德-富尔德(Richard Fuld)通过出售部分资产管理部门和分拆商业房地产资产来保持公司独立性的计划。9月9日,由于韩国国有银行搁置谈判,韩国发展银行入股雷曼的希望破灭。

这一毁灭性消息导致雷曼股价下跌45%,公司债务的信用违约掉期也增加了66%。对冲基金客户开始放弃该公司,短期债权人也纷纷效仿。雷曼公司9月10日发布的第三财季报告的糟糕业绩最能凸显其脆弱的财务状况。

面对39亿美元的亏损(其中包括56亿美元的减记),该公司宣布了一项广泛的战略性企业重组工作。穆迪投资者服务公司也宣布正在审查雷曼兄弟的信用评级,认为雷曼避免评级下调的唯一办法是将多数股权出售给战略合作伙伴。截至9月11日,雷曼股价因这些事态发展再次大幅下挫(42%)

到该周结束时,雷曼的现金只剩下10亿美元,9月13日周末,雷曼、巴克莱和美国银行(BAC)为促成对前者的收购做出了最后的努力,但最终未能成功。

9月15日星期一,雷曼宣布破产,导致股价较9月12日收盘价暴跌93%。

在雷曼兄弟倒闭后的几年里,富尔德承认银行犯了错误,但他仍对政府强制要求雷曼兄弟申请破产,同时救助其他银行的做法持批评态度。2010年,他告诉金融危机调查委员会,该银行在破产时拥有充足的资本储备和稳健的业务。

鉴于雷曼在美国和全球的规模和地位,雷曼的倒闭震撼了全球金融市场数周。在巅峰时期,雷曼的市值接近460亿美元,而在破产前的几个月里,这一市值已化为乌有。

与政府默许贝尔斯登(2008年3月被摩根大通(JPM)收购)相比,许多人质疑政府允许雷曼倒闭的决定。美国银行曾洽谈收购雷曼,但在政府拒绝帮助处理雷曼最有问题的资产后打了退堂鼓。相反,美国银行在雷曼申请破产的同一天宣布将收购美林证券。

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